엔화 약세의 진실 (일본 중립금리, 환율 방어, BOJ 금리 인상)

 2025년 12월, 달러원 환율이 1480원대를 위협하면서 한국 외환시장의 긴장감이 고조되고 있습니다. 흥미로운 점은 원화 약세의 주요 원인 중 하나가 엔화의 지속적인 약세라는 사실입니다. 일본은행(BOJ)이 금리를 인상했음에도 불구하고 엔 약세가 심화되는 현상은 단순한 통화정책 실패가 아닌, 일본 정부의 미묘한 정책 신호와 시장의 해석 차이에서 비롯된 복합적 문제입니다. 이 글에서는 엔화 약세의 구조적 원인과 일본 당국의 대응 전략, 그리고 이것이 글로벌 금융시장에 미치는 파급효과를 심층 분석합니다.

## 일본 중립금리 논쟁과 우에다 총재의 신호

일본은행의 우에다 가즈오 총재가 던진 중립금리 발언은 시장에 혼란을 가져왔습니다. 중립금리란 물가를 올리지도 내리지도 않는 적정 금리를 의미하는데, 현재 일본은행이 추정하는 중립금리 범위는 1.0~2.5%로 상당히 넓습니다. 2주 전 우에다 총재는 "중립금리는 현재 상당히 넓은 범위로만 추정할 수 있는 개념이지만, 향후 범위를 좁힐 수 있다면 적시에 공표하겠다"고 밝혔습니다. 이는 중립금리의 하단을 1.0%에서 상향 조정할 수 있다는 의미로, 향후 금리 인상을 더 많이 할 것임을 시사하는 발언이었습니다.

그런데 지난 12월 19일 BOJ 금융정책회의에서 금리를 0.75%로 인상한 직후, 우에다 총재는 태도를 급변했습니다. "일본 중립금리 추정치는 상당히 넓은 범위이며 경제와 물가 반응을 살펴볼 것"이라는 매우 건조한 발언을 내놓은 것입니다. 이는 중립금리의 하단을 1.0%로 계속 유지하겠다는 신호로 해석되었고, 향후 금리 인상에 대한 강한 의지를 전혀 드러내지 않은 것으로 받아들여졌습니다. 시장은 이를 "일본은행이 추가 금리 인상에 소극적"이라는 신호로 받아들였고, 결과적으로 엔 약세가 걷잡을 수 없이 심화되는 계기가 되었습니다.

투자자 입장에서 이러한 일본은행의 모호한 신호는 매우 불편한 상황을 만들어냅니다. 일본의 장기채권금리가 상승하면 미국의 장기채금리 상승에도 영향을 주기 때문에, 투자자들은 일본의 장기채금리가 하락하기를 원합니다. 그러나 장기채금리가 하락하기 위해서는 시장이 일본중앙은행의 신호를 신뢰해야 하는데, 현재 시장은 BOJ의 메시지를 믿지 않고 있습니다. BOJ 입장에서는 금융시장에 최대한 영향을 적게 주면서 기준금리를 인상하려 하지만, 오히려 시장은 그 신호를 우습게 보며 받아들이지 않는 딜레마에 빠져 있는 것입니다.

## 환율 방어를 위한 일본 정부의 긴급 대응

엔 약세가 심화되자 일본 정부는 즉각적인 대응에 나섰습니다. 가타야마 사쓰키 일본 재무상은 12월 19일 기자들과 만나 "반나절 또는 몇 시간 사이에 한 방향으로 치우친 급격한 움직임이 분명히 관측되고 있다"며 "적절한 조처를 할 것"이라고 경고했습니다. 그러나 이러한 재무상의 발언은 시장에 거의 효과가 없었고, 월요일에도 엔 약세가 더욱 심화되는 모습을 보였습니다. 달러엔 환율이 치솟자 재무성 고위 관계자는 12월 22일 "최근 엔화의 움직임이 급격하게 쏠리고 있다"며 과도한 변동성에 대해 일본 정부가 대응할 것이라고 재차 강조했습니다.

특히 주목할 점은 블룸버그 등 외신을 통해 흘러나온 "성탄절 기습 개입" 가능성입니다. 노무라증권의 고토 유지로 수석 외환전략가는 "미국 연방준비제도(Fed)가 내년 6월까지 추가 금리 인하를 하면 내년 상반기 달러가 약세를 보일 것"이라며 내년 3월 말까지 엔화가 강세를 보일 것으로 전망했습니다. 또한 12월 25일 예정된 우에다 총재의 강연에서 엔화 매도 조정이 있을 수 있다고 예상했습니다. 일각에서는 크리스마스 연휴 기간 거래량이 줄어들어 변동성이 극도로 커지는 시기라는 점을 들어 개입 가능성을 높게 보고 있습니다.

일본 정부의 환율 방어 의지는 과거 사례를 통해서도 확인할 수 있습니다. 2022년 달러 대비 엔화의 과도한 약세가 나타났을 때, 일본 정부는 매우 적극적으로 외환보유고를 풀어서 엔화 환율 방어에 나선 바 있습니다. 당시 일본 정부는 9월과 10월 두 차례에 걸쳐 총 9조 엔 규모의 외환시장 개입을 단행했고, 결과적으로 환율의 급등을 제어할 수 있었습니다. 이러한 선례를 고려할 때, 현재의 엔 약세가 지속된다면 일본 정부가 다시 한번 강력한 시장 개입에 나설 가능성이 충분합니다.

## BOJ 금리 인상 딜레마와 글로벌 파급효과

일본은행이 직면한 가장 큰 딜레마는 금융시장 안정과 통화정책 정상화 사이의 균형 문제입니다. 지난해 엔 캐리 청산의 공포가 글로벌 금융시장을 강타했던 기억 때문에, BOJ는 금리 인상에 매우 신중한 접근을 취하고 있습니다. 엔 약세에서 오랜 기간 머물고 싶은 기대와 저금리에서 일본의 성장을 조금 더 이어가고 싶은 바람이 함께 작용하면서, 결과적으로 소심한 금리 인상이라는 뒷처리를 하게 된 것입니다.

그러나 이러한 소극적 접근은 시장의 신뢰를 얻지 못하고 있습니다. BOJ가 강력하게 나서지 않으면 엔 약세가 지속되고, 강력하게 나서는 경우 작년처럼 금융시장이 크게 영향을 받을 수 있습니다. 이는 단순히 일본만의 문제가 아닙니다. 엔화 약세로 인한 수입물가 상승과 그것이 자극하는 일본의 장기금리 상승은 다카이치 총리뿐만 아니라 미국의 베센트 재무장관에게도 불편한 상황입니다. 일본의 장기채금리 상승이 미국 채권시장에 영향을 주기 때문입니다.

원화 환율 상승 역시 이러한 엔화 약세와 밀접한 연관이 있습니다. 지난 3~4개월 동안 원화는 달러 대비 엄청난 약세를 보였지만, 엔화 대비 원화는 935~945원 수준을 유지하고 있습니다. 이는 원화가 약해진 만큼 엔화도 약하다는 의미이며, 정확하게는 엔 약세에 원화가 그만큼의 약세로 동조화하는 흐름을 보인다고 할 수 있습니다. 여러 가지 대내 요인으로 환율이 올랐다고 하지만, 이것만으로는 엔화 환율이 비슷하게 움직이는 현 상황을 설명하기 어렵습니다. 결국 엔 약세가 더욱 심화되면 한국의 환율 방어 라인 역시 밀려 올라갈 수밖에 없는 구조입니다.

엔화 약세라는 모두가 불편한 흐름을 어떻게 풀어나갈지가 2025년 초반 글로벌 금융시장의 핵심 이슈가 될 것입니다. 일본 정부의 환율 개입, BOJ의 추가 금리 인상 시그널, 그리고 미국 연준의 금리 정책이 복합적으로 작용하면서 향후 환율의 방향성이 결정될 것으로 보입니다. 투자자들은 이러한 복합적 요인들을 면밀히 관찰하며 대응 전략을 수립해야 할 시점입니다.

2025년 12월 현재 엔화 약세는 단순한 통화 가치 하락을 넘어 글로벌 금융시장의 구조적 불안 요인으로 작용하고 있습니다. 일본은행의 모호한 정책 신호, 시장의 불신, 그리고 정부의 개입 가능성이 복잡하게 얽혀 있는 상황에서, BOJ가 금융시장에 영향을 최소화하면서도 통화정책을 정상화하는 것은 결코 쉽지 않은 과제입니다. 한국을 비롯한 주변국들 역시 이러한 엔화 약세의 파급효과를 면밀히 주시하며 선제적 대응 방안을 마련해야 할 것입니다.

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[출처]

영상 제목/채널명: https://naver.me/GplkQxoF

참고자료: https://www.yna.co.kr/view/AKR20221023018600073 (2022년 일본의 환율개입 기사)